[恒成和電路板]創(chuàng)新周期更迭，智能手機(jī)、平板行業(yè)成長進(jìn)入下半場。隨著創(chuàng)新周期的切換，以智能手機(jī)、平板電腦為核心的創(chuàng)新周期走向后半場，行業(yè)整體增速逐年下降。但是無論未來是蘋果、三星、谷歌抑或亞馬遜、微軟成為行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者，并不會(huì)影響中國產(chǎn)業(yè)鏈的崛起趨勢。以穿戴式設(shè)備為核心的下一波浪潮可能成為未來5年驅(qū)動(dòng)電子行業(yè)成長的重要?jiǎng)恿Γ詳?shù)字化生存和智能決策為核心的功能將進(jìn)一步解放對(duì)人束縛，使得生活、工作、娛樂更加的便捷、健康、有趣、時(shí)尚。

產(chǎn)能移轉(zhuǎn)繼續(xù)深化，大陸企業(yè)崛起趨勢不變。對(duì)于本土電子企業(yè)的長期成長能力，我們毫不懷疑。目前臺(tái)灣產(chǎn)業(yè)鏈面對(duì)中國公司的攻勢節(jié)節(jié)敗退，產(chǎn)業(yè)移轉(zhuǎn)仍在持續(xù)的進(jìn)行之中，中國業(yè)者從低端走向高端，從分散走向集成的趨勢依然強(qiáng)勁，通過客戶、產(chǎn)品、供應(yīng)鏈的突破和整合，本土電子公司的成長依然可期。臺(tái)灣供應(yīng)鏈壟斷全球90%NB制造的輝煌是中國電子供應(yīng)鏈的長期目標(biāo)。

短期仍存壓力，布局2014年有待三季報(bào)風(fēng)險(xiǎn)釋放。目前來看電子行業(yè)短期內(nèi)仍然面臨一定壓力，三季度蘋果產(chǎn)業(yè)鏈由于iPhone5S產(chǎn)能瓶頸及iPhone5C需求不佳導(dǎo)致出貨低于預(yù)期，而中低端產(chǎn)業(yè)鏈的聯(lián)想、華為、中興出貨量也收到三星、蘋果、索尼新品發(fā)布的沖擊低于預(yù)期，造成對(duì)整體電子行業(yè)的業(yè)績壓力。我們認(rèn)為10月的三季報(bào)期將是電子行業(yè)釋放壓力的階段，隨著年內(nèi)利空出盡，電子行業(yè)股價(jià)將在11-12月進(jìn)入底部階段，成為布局2014年電子投資的最佳窗口。 

電子投資熱情仍在，2014迎來更顯著分化。從目前的市場反饋來看，投資者依然對(duì)電子投資具有較大的熱情，2014年由于全球?qū)用娴男袠I(yè)增速放緩，將更加凸顯出公司個(gè)體的成長能力，具有良好成長前景的公司將繼續(xù)擁有較高的估值水平，相對(duì)成長較慢的公司估值溢價(jià)將進(jìn)一步放大。

一：穿戴式設(shè)備風(fēng)生水起 

2013年上半年在GoogleGlass的拉動(dòng)下，穿戴式設(shè)備受到了市場的廣泛關(guān)注，下半年三星推出首款智能手表GalaxyGear進(jìn)一步提升了行業(yè)關(guān)注程度。 

穿戴式設(shè)備將成為未來數(shù)年內(nèi)行業(yè)成長的重要方向，盡管目前存在產(chǎn)品性能、商業(yè)模式等多方面問題，尚未真正跨越市場鴻溝。但是其未來發(fā)展趨勢明確，一旦突破將進(jìn)入快速成長的風(fēng)暴市場時(shí)期。 

GoogleGlass在2013年掀起熱潮后，由于產(chǎn)品并未很快發(fā)布正式商用產(chǎn)品，市場關(guān)注有所下降，根據(jù)我們從供應(yīng)鏈了解的情況，我們預(yù)測2014年中期至三季度，谷歌可能正式發(fā)布首款商用GoogleGlass產(chǎn)品，并將再次拉動(dòng)穿戴式設(shè)備關(guān)注，如果商業(yè)模式上的創(chuàng)新得當(dāng)，2014年可能成為穿戴式設(shè)備及新商業(yè)模式的元年。

二：移動(dòng)電子產(chǎn)品金屬化

在智能機(jī)追求輕薄、酷炫的今天，金屬機(jī)殼的良好的散熱性、抗壓性和非一般的金屬質(zhì)感使其成為智能機(jī)機(jī)殼的最佳選擇。 

輕薄化是目前智能手機(jī)的主流趨勢，傳統(tǒng)塑料或玻璃機(jī)殼的厚度目前已接近極限，繼續(xù)減薄將無法滿足手機(jī)機(jī)殼硬度和強(qiáng)度要求，而金屬機(jī)殼則可以在滿足強(qiáng)度和硬度需求的情況下，將傳統(tǒng)機(jī)殼厚度由1.1mm減小到0.6mm，減薄約0.5mm。 

金屬機(jī)殼易于加工處理，外觀時(shí)尚、手感細(xì)膩，在外觀方面深得消費(fèi)者的喜歡和認(rèn)可。且金屬導(dǎo)熱性好，而隨著智能手機(jī)配置和性能的快速提升，內(nèi)部組件的產(chǎn)熱量增加，導(dǎo)熱性優(yōu)越的金屬機(jī)殼將更能滿足智能手機(jī)發(fā)展的需求。 

由于手機(jī)功能越來越同質(zhì)化，性能上再出現(xiàn)大突破需要時(shí)間。故各大品牌廠把重點(diǎn)重新放回在手機(jī)的外觀上。由于金屬材質(zhì)的智能機(jī)不光在散熱、抗摔和耐用性上方面表現(xiàn)突出，在質(zhì)感和觸感上更有著無可比擬的體驗(yàn)，金屬外殼已然成為潮流所在。 

2013年蘋果推出塑膠殼iPhone5C確未能取得良好市場反饋，證明了塑膠機(jī)殼已經(jīng)不能吸引消費(fèi)者，只有金屬機(jī)殼材質(zhì)中高端市場的主流方向。 

非蘋果系廠商為了提升手機(jī)的美觀度、耐用性，并對(duì)抗蘋果可能的低價(jià)版手機(jī)帶來的挑戰(zhàn)，紛紛上馬金屬機(jī)殼的旗艦機(jī)型，從諾基亞、聯(lián)想、華為尤其是三星的動(dòng)作來看，金屬機(jī)殼（尤其是中高端手機(jī)）已成趨勢。 

有消息稱，長年堅(jiān)守塑料機(jī)殼的三星也將在新品Galaxy5中使用金屬外殼，宣布了塑料軍團(tuán)最后一塊陣地的失守，中高端手機(jī)將很可能大面積使用金屬外殼。2014年，我們猜想未來隨著工藝的成熟、成本的降低，金屬機(jī)殼將逐漸向中端擴(kuò)大應(yīng)用。 

三：LED家居照明市場啟動(dòng)，中國將是全球制造基地 

2012年根據(jù)GLII的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，LED全產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)值2059億元，同比增長34%，高于2011年的增速22%。而在LED產(chǎn)業(yè)鏈的上中下游中，應(yīng)用快于封裝，封裝又快于芯片。 

外延芯片領(lǐng)域，根據(jù)GLII的統(tǒng)計(jì)，2012年的產(chǎn)值為72億元，同比增長20%。這個(gè)增速是在消化了大幅度的產(chǎn)品降價(jià)的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)的。其背景是，國內(nèi)芯片廠商技術(shù)水平提高，在照明應(yīng)用中被用戶廣泛接受。 

封裝領(lǐng)域，根據(jù)GLII的統(tǒng)計(jì)，2012年的產(chǎn)值為397億元，同比增長24%。封裝的銷售規(guī)模的增速一直保持相對(duì)的穩(wěn)定，不過在產(chǎn)能投放方向上，新增加的主要在照明和背光相關(guān)的白光封裝領(lǐng)域。 

應(yīng)用領(lǐng)域，根據(jù)GLII的統(tǒng)計(jì)，2012年的產(chǎn)值為1590億元，同比增長37%。下游應(yīng)用增速最快的主要原因在于中國是LED主要應(yīng)用的全球生產(chǎn)基地，包括顯示屏、照明和背光等都是如此，此外，下游應(yīng)用產(chǎn)品的降價(jià)幅度在整個(gè)產(chǎn)業(yè)中相對(duì)更小，所以規(guī)模增長轉(zhuǎn)化為銷售的增長。 

LED照明應(yīng)用領(lǐng)域?qū)τ趥鹘y(tǒng)公司有利，純LED公司的先發(fā)優(yōu)勢削弱。由于LED照明的成本結(jié)構(gòu)重心已經(jīng)轉(zhuǎn)向非光源，所以對(duì)于LED照明公司的競爭力評(píng)價(jià)，應(yīng)該轉(zhuǎn)向綜合性的制造能力，當(dāng)2014年來到的時(shí)候，對(duì)于低成本更敏感的家居照明市場可能更符合具有低成本能力的公司。我們認(rèn)為傳統(tǒng)類公司在這方面具有更好的基礎(chǔ)，比如陽光照明、佛山照明，一些擅長低成本制造的公司也涉足這個(gè)領(lǐng)域，值得重視，比較典型的是兆馳股份。 

2014年最大的亮點(diǎn)應(yīng)該是家居照明將啟動(dòng)，LED照明渠道是值得深入研究的方向。LED的高增長主要在照明領(lǐng)域，商用照明、汽車照明的增長潛力已經(jīng)被市場認(rèn)識(shí)最近2年，家居照明是2014年的亮點(diǎn)。盡管很多公司在LED零售渠道方面進(jìn)行了很多嘗試，但是少有成效，而面對(duì)電商浪潮，渠道格局之變不可不察。對(duì)于這個(gè)問題，我們還要做持續(xù)研究，建議關(guān)注已經(jīng)明確將電商做為主要發(fā)展渠道的洲明科技。 

封裝領(lǐng)域主要是因?yàn)楸彻鈽I(yè)務(wù)而分化，下半年能夠高增長的預(yù)計(jì)是聚飛光電和兆馳股份。2013年上半年，增長最快的瑞豐光電和聚飛光電都是因?yàn)樵诒彻獾脑蚨咚僭鲩L。大尺寸背光盡管從全球來看是一個(gè)成熟市場，國內(nèi)封裝公司在不斷獲取臺(tái)灣和韓國廠商的市場分額。2013年下半年聚飛光電將在大尺寸背光領(lǐng)域放量，而兆馳股份則依靠其一體化的資源優(yōu)勢，也將快速增長。照明封裝業(yè)務(wù)則是普遍快速增長，其中瑞豐光電增長較快。 

芯片領(lǐng)域非常明顯的是強(qiáng)者恒強(qiáng)，中小型廠商可能的機(jī)會(huì)在差異化的市場。三安光電在這個(gè)領(lǐng)域中的優(yōu)勢地位比較明顯，不過，從投資角度看，其在LED芯片以外的業(yè)務(wù)增長點(diǎn)也需要高度重視，如CPV和GaN半導(dǎo)體器件的橫向擴(kuò)張業(yè)務(wù)，以及下游的戰(zhàn)略合作延伸。 

基于細(xì)分領(lǐng)域的景氣趨勢的投資策略是產(chǎn)業(yè)鏈選股的主要邏輯。目前各個(gè)領(lǐng)域的毛利率的排序是，應(yīng)用高于封裝，而封裝高于芯片。 

四：大尺寸觸摸屏需求啟動(dòng) 

2013年由于超極本需求未能達(dá)到預(yù)期，導(dǎo)致大吃觸摸屏的需求低于預(yù)期，但是從另一個(gè)角度來看，大尺寸觸摸屏需求未能啟動(dòng)，也讓原本在OGS技術(shù)、產(chǎn)能上具有領(lǐng)先優(yōu)勢的臺(tái)灣廠商難以快速拉開差距。 

相反中國廠商在這一年中取得長足進(jìn)步，無論投身OGS的長信科技、京東方、萊寶高科等公司，抑或另辟蹊徑投資MetalMesh技術(shù)的歐菲光，在2013年都逐步完成了產(chǎn)能的儲(chǔ)備和客戶的開發(fā)，在行業(yè)尚未真正啟動(dòng)之前做好了參與競爭的準(zhǔn)備。 

由于目前PC、NB產(chǎn)業(yè)整體發(fā)展乏力，Win8未能真正驅(qū)動(dòng)換機(jī)需求爆發(fā)，特別是Win8主推的觸控功能由于軟件生態(tài)儲(chǔ)備不足，難以對(duì)消費(fèi)者形成真正的刺激，我NB換機(jī)仍有待觸控軟件體系的建立和優(yōu)化。 

超極本市場的啟動(dòng)可能將會(huì)是一個(gè)逐步完成而非一蹴而就的過程，在這個(gè)過程中，成本、效率、反應(yīng)速度的競爭愈發(fā)激烈。特別是在OGS技術(shù)路線，聚集了絕大多數(shù)觸控廠商的注意力，在京東方、友達(dá)、群創(chuàng)殺入OGS市場之后，明年OGS產(chǎn)品價(jià)格將迎來激烈的競爭。 

MetalMesh、納米銀線技術(shù)目前投入廠商較少，競爭較為寬松，目前的核心問題在于技術(shù)成熟度有待提升，需要突破客戶的認(rèn)可。 

五：面板新產(chǎn)能投放，上游材料產(chǎn)業(yè)機(jī)會(huì)顯現(xiàn) 

全球面板行業(yè)在金融危機(jī)之后，投資速度大大放緩，在2012年-2013年新增產(chǎn)能大幅下降。特別是在面板行業(yè)進(jìn)入到8代線以上之后，由于投資規(guī)模巨大，臺(tái)灣廠商早已無力跟進(jìn)，即使是韓國的三星、LG也不得不減少投資規(guī)模。 

而中國地區(qū)由于擁有巨大的消費(fèi)市場，并且未來顯示屏關(guān)稅可望恢復(fù)到國際水平，成為全球面板投資最密集的地區(qū)。預(yù)計(jì)在2014年京東方合肥、鄂爾多斯、LG廣州、三星蘇州工廠將陸續(xù)投產(chǎn)，中國地區(qū)面板產(chǎn)能在經(jīng)過近一年的停滯之后，重新進(jìn)入到增長通道。 

受惠于中國政府對(duì)于面板行業(yè)的本土化采購支持，面板行業(yè)公司有較大的動(dòng)力導(dǎo)入本土原材料供應(yīng)廠商。隨著更多的面板產(chǎn)能建設(shè)完成，對(duì)于上游原材料的需求將大大提升。 

六：本土光學(xué)企業(yè)蓬勃發(fā)展 

光學(xué)行業(yè)作為高壁壘的行業(yè)一直以來享受了較為豐厚的盈利能力。臺(tái)灣企業(yè)大立光作為全球手機(jī)攝像模組光學(xué)鏡頭的龍頭企業(yè)，一直享受40%以上的毛利率水平，并伴隨著市場取得快速的成長。

2014年將成為大陸企業(yè)大舉進(jìn)軍光學(xué)產(chǎn)業(yè)，提升產(chǎn)業(yè)份額和地位的一年。傳感器領(lǐng)域設(shè)計(jì)廠商格科微、封裝企業(yè)華天科技將受益本土手機(jī)品牌的崛起。 

模組制造領(lǐng)域新進(jìn)入者歐菲光、歌爾聲學(xué)憑借精密制造經(jīng)驗(yàn)和一體化供應(yīng)優(yōu)勢，在產(chǎn)品技術(shù)、經(jīng)營效率、生產(chǎn)良率、客戶開發(fā)上將迎來重大突破，光學(xué)攝像模組將為企業(yè)提供更強(qiáng)的客戶粘性，并成為兩家企業(yè)重要的發(fā)展動(dòng)力。 

七：蘋果發(fā)布iWatch、iTV及不同尺寸iPhone、iPad產(chǎn)品 

2013年的蘋果依然不斷影響著電子行業(yè)的發(fā)展，蘋果感冒，全行業(yè)都跟著打噴嚏。由于iPhone5C塑膠外殼設(shè)計(jì)以及高昂頂?shù)装。M(fèi)需求大大低于預(yù)期，iPhone5S則面臨產(chǎn)能瓶頸，需求短期內(nèi)難以釋放對(duì)全年出貨造成了負(fù)面的沖擊和影響。 

2014年，蘋果面臨背水一戰(zhàn)的境地，同時(shí)也是蘋果iPhone2年一次的創(chuàng)新時(shí)點(diǎn)。根據(jù)目前市場的猜測以及我們從供應(yīng)鏈了解的信息，明年iPhone、iPad產(chǎn)品線都可能迎來不同尺寸的新產(chǎn)品，移動(dòng)產(chǎn)品線可望進(jìn)一步豐富。 

與此同時(shí)市場期待已久的iWatch、iTV可能正式發(fā)售，我們期待蘋果再次引領(lǐng)創(chuàng)新潮流，創(chuàng)造新的商業(yè)模式，拉動(dòng)消費(fèi)電子的新需求。 

八：電動(dòng)汽車市場啟動(dòng) 

2013年純電動(dòng)汽車Tesla在美國熱賣引發(fā)了市場的強(qiáng)烈追逐，也引發(fā)市場對(duì)電動(dòng)汽車市場的關(guān)注。在能源價(jià)格不斷上漲的今天，環(huán)境問題不斷突出的今天，電動(dòng)汽車將成為未來汽車業(yè)的發(fā)展方向早已毋庸置疑。 

過往市場往往擔(dān)心產(chǎn)品的技術(shù)不成熟，續(xù)航里程、安全性、駕駛樂趣等方面相比傳統(tǒng)汽車難以匹敵。隨著Tesla的橫空出世，改變了人們對(duì)電動(dòng)車的理解，也為汽車廠發(fā)展電動(dòng)汽車提供的路徑參考。 

我們猜想，2014年將會(huì)有更多的廠商推出不同檔次的類Tesla方案，國內(nèi)市場也將在各地政府的政策推動(dòng)下，迎來電池汽車發(fā)展的春天。 

九：柔性顯示初露端倪，技術(shù)創(chuàng)新突破在即 

很多年以來各類柔性顯示產(chǎn)品已經(jīng)不斷出現(xiàn)在各種各樣的科幻小說、電影、電視劇當(dāng)中。在智能手機(jī)興起之后，對(duì)于柔性手機(jī)的猜想就一直在持續(xù)。 

2013年，三星推出首款商用化的弧面手機(jī)GalaxyRound，采用彎曲的OLED顯示屏，凹面的設(shè)計(jì)將更符合消費(fèi)者臉頰的弧度，成為柔性顯示產(chǎn)品的重要嘗試。 

從技術(shù)上來看，柔性FPC產(chǎn)品的發(fā)展將會(huì)經(jīng)歷不同的階段，可彎曲、可卷繞、可折疊對(duì)于制造的技術(shù)難度完全不同，目前包括顯示、觸控、電池、FPC電路板等基本可以實(shí)現(xiàn)一定程度的柔性化，電子產(chǎn)品距離真正的柔性化仍有較長的距離。 

但是我們認(rèn)為在移動(dòng)電子產(chǎn)品發(fā)展陷入瓶頸的時(shí)候，柔性FPC顯示作為未來的發(fā)展方向之一，必將受到廠商與市場的廣泛關(guān)注，對(duì)于2014年柔性產(chǎn)品的猜測也甚為豐富，我們猜想2014年柔性電子產(chǎn)品將會(huì)是市場關(guān)注的投資主線之一。 

十：人工智能繼續(xù)發(fā)展，無人駕駛汽車將受到關(guān)注 

2013年全球投資者都重點(diǎn)關(guān)注了GoogleXLab推出的ProjectGlass項(xiàng)目的商業(yè)化產(chǎn)品GoogleGlass智能眼鏡，帶動(dòng)相關(guān)美股、臺(tái)股、大陸公司股價(jià)大幅上漲。 

那么我們建議大家再次關(guān)注GoogleXLab下一個(gè)幻想科技產(chǎn)品Self-Driving-Car（無人駕駛汽車），按照目前的規(guī)劃，谷歌無人駕駛汽車可望于2015年推出成型產(chǎn)品，2014年將是市場醞釀熱情，尋找標(biāo)的的一年，建議投資者重點(diǎn)關(guān)注這一產(chǎn)業(yè)鏈條。 

目前整個(gè)系統(tǒng)的核心是車頂上的激光測距儀（Velodyne64-beam）。該設(shè)備在高速旋轉(zhuǎn)時(shí)向周圍發(fā)射64束激光，激光碰到周圍的物體并返回，便可計(jì)算出車體與周邊物體的距離。計(jì)算機(jī)系統(tǒng)再根據(jù)這些距離數(shù)據(jù)描繪出精細(xì)的3D地形圖，然后跟高分辨率地圖相結(jié)合，生成不同的數(shù)據(jù)模型供車載計(jì)算機(jī)系統(tǒng)使用。 

此外，在汽車的前后保險(xiǎn)杠上有四個(gè)雷達(dá)，用于探測周邊情況。后視鏡附近有一個(gè)攝像機(jī)，以檢測紅綠燈情況。還有一個(gè)GPS、一個(gè)慣性測試單元、一個(gè)車輪編碼器，用來確定車輛位置，跟蹤其運(yùn)動(dòng)情況。 

車身內(nèi)部也有一系列的感應(yīng)器。通過感應(yīng)器，車輛可以清晰“看到”周圍物體，清楚掌握它們的大小、距離，時(shí)刻對(duì)周圍環(huán)境保持360度無死角關(guān)注。它絕不會(huì)因?yàn)槠凇⒆砭贫稚⒆⒁饬Α?span id="j9ndb7x" class="apple-converted-space"> 

所有上述設(shè)備采集到的數(shù)據(jù)都將輸入車載計(jì)算機(jī)，并由Google開發(fā)的這套無人駕駛系統(tǒng)在極短的時(shí)間內(nèi)做出判斷：是該加速、剎車還是轉(zhuǎn)向。

根據(jù)我們的理解，無人駕駛汽車將會(huì)對(duì)汽車控制系統(tǒng)進(jìn)行全面的革命性升級(jí)，將會(huì)對(duì)激光設(shè)備、紅外設(shè)備、雷達(dá)設(shè)備、GPS、傳感器行業(yè)帶來巨大的發(fā)展機(jī)遇。 

此文只屬一家之言，建議關(guān)注相關(guān)行業(yè)的標(biāo)的。

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